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志邦家居:进军全屋定制,新品类蓄势待发

2019-10-10

橱柜行业领先,布局全屋定制打开成长空间 公司作为整体橱柜一线龙头,在整体橱柜品牌、设计、生产等方面优势突出;随着公司布局全屋定制,切入衣柜、木门等品类,业务规模有望实现快速提升。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.85、2.19、2.70元,首次覆盖给予“增持”评级。

    乐享厨房,更懂生活的橱柜企业 志邦家居成立于1998年,是我国橱柜行业的早期开拓者,橱柜业务对营业收入贡献超85%,2017年整体橱柜收入规模达到18.8亿元,同比增长32%。随着公司在橱柜行业领先地位逐渐稳固,志邦家居自2015年切入衣柜业务、2018年布局木门新品类,开启大家居之路,为公司带来收入新增长点。2018年前三季度公司实现营收17.2亿元,同比增长17%,归母净利润2.0亿元,同比增速达32%。

    拓展衣柜、木门新品类,进军全屋定制 在消费者日益重视整体设计、空间利用趋势下,公司借助定制橱柜设计研发、品牌优势,切入衣柜及木门以及卫浴品类,开启全屋定制之路。2018年定制衣柜快速放量,18H1衣柜业务实现收入1.5亿元,经销门店数量达到506家。同时,公司开发出卫浴柜、阳台柜等“三大风格、六大体系”产品,完善在定制柜体方面布局。此外,2018年公司木门50万套产品生产线一期工程完工,下半年开始逐步招商、销售,成为全屋定制业务的重要组成部分,未来有望成为公司收入增长的又一驱动力。

    经销网络覆盖全国,大宗业务优势显著 志邦家居通过多年深耕细作,已建立起全国性营销网络,截至2018年上半年,志邦橱柜全国经销门店约1891家,其中橱柜经销店面1385家,衣柜经销商门店506家,为公司产品销售提供了有力的渠道保障。大宗业务方面,公司较早发展工装业务,大宗业务优势明显,随着公司将阿米巴经营管理模式引入大宗业务,工程业务交付质量与转化效率得到进一步提升。此外,公司对大宗业务客户结构进行了相应调整,降低了地产商合作项目比例,以应对地产下行阶段大宗业务带来的现金流风险。

    进军全屋定制,首次覆盖予以“增持”评级 作为整体橱柜一线龙头,公司在整体橱柜品牌、设计、生产等方面优势突出,随着公司布局全屋定制,切入衣柜、木门等品类,业务规模有望实现快速提升。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.96、3.51、4.32亿元,EPS为1.85、2.19、2.70元。参照可比公司2019年15倍PE均值,考虑到公司ROE低于可比公司,给予志邦家居2019年12-13倍PE估值,对应目标价格区间为26.28~28.47元,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:地产销售面积增速超预期下滑,大宗业务发展不及预期。

 


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