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欧派家居(603833):收入利润整体符合预期 中长期竞争优势明显

2019-11-11

公司发布半年度业绩快报,1H19FY 营收同比增13.72%至55.1 亿,归母净利润同比增15.04%至6.33 亿元。

    点评:

    收入端基本符合预期,利润端压力较大。根据1Q19FY 业绩可以反推Q2 公司实现营收33.07 亿,同比增12.51%,归母净利润5.41 亿,同比增13.48%,利润端我们在之前的1H19FY Preview 中提到,由于1.公司营销端人员扩充的加剧;2.公司账面上在建工程的金额较高,一旦转为固定资产后,折旧和摊销的上升会同时导致毛利率的降低和管理费用率的提升;3.整装业务在前期拓展阶段净利率水平显著低于行业平均;4.公司上半年同比去年对代理商的补贴有所增加。虽然增值税率的调整会对公司的净利率水平带来一些正向拉动,但是Q2 整体利润端的压力还是较大,增速相比于Q1 显著下降。

    收入端目前公司还没有公告具体分业务的拆分数据,Q2 收入端和Q1 相比整体趋稳,我们预计H1 橱柜业务3%左右增长,衣柜业务20%左右增长,分渠道来看,我们估计经销业务估计在7%左右增长,而大宗业务的增速将下降至40%左右(Q1 大宗80%增长)。

    短期来看,今日统计局公布1-7 月的地产销售和竣工数据,总体超预期,虽然地产开发投资增速有所下滑,但是竣工端和销售端的数据均超预期,竣工端更是从之前的下滑20%左右修复到0 增长,而销售端也有负转正,我们认为竣工端的向好很可能只是一个开始,超过两年的销售和竣工端的剪刀差终将收窄,因此地产后周期行业景气程度有望触底反弹,当然这需要后续企业经营和我们草根调研的持续验证。销售端的数据超预期持续性不得而知,我们目前不轻易下关于这方面的结论。

    中长期来看,公司在新业务(木门、整体卫浴),新渠道(整装、家装)方面拓展顺利,截止至630,公司在整装代理商的招募,以及开店等方面均符合我们之前的预期,我们估计上半年整装业务在报表端贡献的收入弹性为3%左右。公司在传统渠道方面开始试点城市合伙人,我们认可公司在渠道改革方面的尝试和创新,并认为这种尝试对于上市公司、一级代理商和二级代理商是三赢的结果。在新品类的拓展方面,木门和卫浴逐渐走上正轨,今年以来的维持较快增速,而整装渠道的供应链产品整合也在逐渐推进中。

    当前时点我们暂不调整我们对于公司全年收入和利润的预期,我们预计公司 2019-2020 年 EPS 分别为 4.63 、5.94 元, 对应2019-2020 年 PE 分别为22.32、17.41 倍,公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业,考虑到公司可能成为两万亿家居/家装行业未来的龙头,当前的434 亿市值显著被低估,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。

 


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